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          與實體經濟不斷背離的貨幣M1(系列三)

          2016-10-18

                  單位活期存款一路走高,是M1增速激增的主要原因。企業存款活期化的原因除了前兩篇文章所分析的——實體投資回報率低迷,企業主動投資意愿降低外,還與房地產行業有著密切的聯系。從上市公司一季度財報數據看,2016年一季度房地產企業現金及其等價物同比增速高達83.6%,領先于所有行業,遠高于非金融行業現金及其等價物的平均增速23.4%。這說明房地產企業活期存款的增加是推動企業存款活期化的主要推手。

                  觀察2008年以來的房地產市場,商品房銷售額增速有三次超過房地產投資增速,分別在2009年、2013年上半年和2015年下半年至今。很明顯,M1增速的激增也恰好發生在這三個時段,這說明房地產的銷售和投資對M1增速有著很重要的影響。

                  那么房地產企業的資金從何而來呢?結合地產銷售方面發現自2015年以來,居民的財富配置再次向房地產傾斜,居民貸款增速大幅走高,2016年上半年居民貸款增速接近20%,遠超過居民存款增速,其中對應房貸的居民消費性中長貸增速已超過30%。

                  從貨幣創造的角度來講,居民信貸創造的貨幣,大部分轉移到企業部門的賬戶上;這部分資金卻并沒有用來投資,而是成為房地產企業的活期存款。為推高M1埋下了伏筆。

                  通過分析M1高速增長的原因可以看出,要使M1增速回落,解決企業“流動性陷阱”問題,一是經濟的內生投資需求的回升,讓滯留在企業賬面的資金流入到實體經濟中去;二是信貸投放的縮減,即減少投向企業部門和居民部門的貨幣量。

                  由于經濟整體在“L型”底部運行,實體投資需求回升相對來說是一個較慢的恢復過程。今年以來,固定資產投資增速在3、4月份小幅反彈后一路下滑至8月才有所企穩,8月同比增速8.1%,與7月持平;三大投資中,上半年只有基建投資相對穩定,保持20%左右的增速,但7、8月份基建投資增速出現近2個百分點的下滑;制造業投資持續低迷;房地產投資增速在4月達到頂點8.4%后,持續回落,8月小幅反彈,1-8月累計同比增速比1-7月小幅回升0.1個百分點。總的來看,實體投資方面的復蘇還需要時間,8月最新數據表明投資止跌企穩,但其可持續性也有待觀察。

                  另一方面,7月信貸數據大幅下降,社會融資規模4879億元,遠不及預期,為2014年7月以來最低,其中新增人民幣4550億元,新增貸款當中有近90%都是房貸。在如此低的信貸數據下,M1仍然保持25.4%的歷史較高增速,說明目前市場上的貨幣存量還是很龐大。8月社會融資規模及新增貸款數據還未公布,但市場預計規模在7500億元以上,明顯高于7月數據,同時,8月商品房銷售增速也高于7月10%的銷售增速,結合市場投資的狀況,我們預計8月M1增速仍有可能繼續上漲。目前由于地王頻出,房地產市場泡沫快速膨脹,武漢、廈門等熱點二線城市紛紛出臺房市調控政策,倘若后期財政發力能穩定投資,信貸投放保持穩定,M1增速的拐點也許會出現在9月份。

                  商品的價格除了與宏觀經濟、供求關系、通脹相關外,與M1的增速也有關聯。當M1增速較高且從高點開始回落時,商品價格也會見頂回落,這主要是因貨幣流動性對價格的推動引起的。流動性作為一種宏觀資產,其戰略重要性會被金融系統越來越重視,產生的影響也越來越大、越來越廣,是我們思考、分析市場變化不可忽視的重要部分。

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